Washington’daki Hazine Bakanlığı’nda 24 Ağustos’ta Hazine Bakanı Scott Bessent’in basın toplantısına gelmeden önce Hazine Bakanlığı mührü görüntülendi. AP-Yonhap LONDON — Yıllarca ABD 10 yıllık gösterge Hazine tahvili getirisi için 5% seviyesi küresel finans piyasalarının dalgalanmaya başlayacağı nokta olarak görülüyordu. Bu eşik artık bir tavan gibi değil, bir geçiş noktası gibi görünmeye başladı.
Bu ay 5%’in aşılması, son yıllarda yalnızca kısa süreli görülen bir gelişme oldu ve yatırımcıları rahatsız edici bir soruyla karşı karşıya bıraktı: Ya 6% artık gece uyutmayan yeni sayı olacaksa? 5%’in üzerindeki son hareket, bu teoriyi yeterince test edecek kadar uzun sürmedi. BlueBay Asset Management’ın piyasa stratejisi başkanı Mike Bell’e göre bu seviye her zaman otomatik bir tetikleyici değil, psikolojik bir işaret oldu. Bell, “İnsanlar Hazine getirileri için büyülü bir sayı olduğunu düşünüyor, ama bu mutlak bir sayı değil, göreceli bir sayı” diye açıkladı.
Bell’e göre asıl önemli olan Hazine getirilerinin diğer kilit yatırım ölçütleriyle, özellikle hisse senetlerindeki kazanç getirisiyle nasıl karşılaştırıldığı. Bell bu ilişkinin bir kırılma noktasına yaklaştığını ve bunun bir hisse satışı ortamını hazırlayabileceğini söylüyor. Tarih bazı ipuçları veriyor. MSCI’nin ana dünya hisse senedi endeksi, 10 yıllık Hazine getirisi son olarak 5%’i kırdığında, yani küresel finans krizinden hemen önce, değerinin yarısını kaybetmişti. Dotcom balonunun patlamasına yardımcı olan yaklaşık 6,8%’lik bir yükselişin yaşandığı bir önceki on yılın altında da benzer bir düşüş yaşamıştı.
JP Morgan analistleri, acı eşiğin şimdi yeniden 5%’in üzerine çıkmasının nedenlerinden birinin küresel ekonomideki “önemli yapısal değişim” olduğunu söylüyor. Yapay zeka, sağlık ve hizmetler daha büyük rol oynuyor. Bu şirketlerin pek çoğu borçlanma maliyetinin seviyesine bakmaksızın harcama yapıyor ve genişliyor. Bu durum “geleneksel faiz oranı kanalının maddi olarak daha az bağlayıcı olduğu” ve hisse piyasalarının “kırılma eşiğinin” “anlamlı şekilde daha yüksek, muhtemelen 5,5%–6,0% aralığında” olabileceği anlamına geliyor. JP Morgan, bu görüşü en son düzenlediği konferansta bazı büyük yatırımcılara dayandırdı.
29 trilyon dolarlık Hazine piyasasında, neredeyse tüm finansal varlıkların fiyatını belirleyen piyasada 5%’ten 6%’ya geçiş, küresel sermaye maliyetinde derin bir yeniden fiyatlamayı temsil eder. 6%’lik bir Hazine getirisi, ya enflasyon beklentilerinin ciddi şekilde yükselmesi, ABD mali sürdürülebilirliği konusunda artan endişeler, faiz oranlarının yıllarca yüksek kalacağına dair bir ikna ya da bunların hepsinin bir karışımı anlamına gelir.
Federal Reserve yetkilisi Austan Goolsbee bu hafta piyasaların 5% getirilerin daha uzun süre devam etmesine geçmişe göre farklı tepki verip vermeyeceğini bilmediğini söyledi. Invesco küresel varlık tahsisi araştırma başkanı Paul Jackson, yatırımcıların Hazine getirilerine basit bir nedenle odaklandığını belirtti: Hazine tahvilleri dünyanın risksiz ölçütü ve 5%’in üzerinde yatırımcılar 2007’den bu yana ABD tahvillerinde gördükleri en yüksek getiriyi kilitleyebiliyor.
Jackson’ın kendi hesaplamalarına göre dünya hisseleri, 10 yıllık getirinin 12 ay boyunca ortalama 4,72% olarak işlem görmesinin ardından yükselmesi halinde düşüşe geçmeye başlıyor. Bu kırılma noktası şimdilik uzak görünüyor; 12 aylık ortalama şu anda yaklaşık 4,34%. Jackson, yine de hisselerde azaltmaya gittiğini ve cazip getirilerden yararlanmak için paranın bir kısmını devlet tahvillerine kaydırdığını söyledi. “Eğer Hazine getirileri yükselmeye devam ederse, hisse piyasasının 12 ay sonra daha düşük olma riski var” dedi.
Gelişen piyasalar, son yıllarda bir miktar iyi bir dönem geçirdi ve ABD getirileri yükseldiğinde genellikle ilk kurbanlar arasında yer alıyor. Daha yüksek Hazine getirileri doları güçlendiriyor ve dolar cinsinden varlıkları daha cazip hale getiriyor. Bu durum sermayeyi gelişen ekonomi ülkelerinden çekiyor ve dolar cinsinden borç ödemelerinin maliyeti artarsa borç sıkıntısı çeken ülkeleri krize sürükleyebiliyor. Yatırım akışı verileri, geçen hafta gelişen piyasa tahvil fonlarından aylar içinde görülen en büyük çıkışın yaşandığını ve hisse fonlarından da milyarlarca dolar çekildiğini gösteriyor. Bu ay gelişen piyasa egemen borç ihracı da olağan olduğundan belirgin şekilde daha düşük kaldı.
Allspring Global Investments’ta Toplam Gelişen Piyasalar Hisse Başkanı Alison Shimada, “Gelişen piyasalar için optimal bir tablo değil” dedi, ancak şimdilik hiçbir şeyin “korkunç şekilde kötüye” gitmediğini ve bu nedenle “yapıcı” kaldığını vurguladı.
Belki de en büyük risk psikolojik. Yatırımcılar 6%’nin ulaşılabilir olup olmadığını sorgulamaya başladığında tartışma geçici bir yükselişin ötesine geçiyor. Bu, bol likidite ve ultra ucuz paranın döneminin sona erdiği ve küresel varlık fiyatlarının kalıcı olarak daha yüksek sermaye maliyetine uyum sağlamak zorunda olduğu olasılığıyla daha geniş bir yüzleşmeye dönüşüyor.
Premier Miton CIO’su Neil Birrell, hisse piyasalarının şu anda çökme belirtisi göstermediğini, bunun yatırımcıların henüz 5% ve üzeri getirileri uzun vadeli kâr tahmin modellerine işlemediği için olabileceğini söyledi. “Piyasalar herkes kendi değerleme modellerini yeniden çalıştırana kadar iyi görünüyor” dedi Birrell. “Sonunda rakamlar rakamdır ve ortaya çıkmak zorundadır.”
